天风证券601162）股份有限公司缪欣君,孙谦近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《多元化业务收入表现亮眼，公司持续加大海外投入》，本报告对萤石网络给出增持评级，当前股价为28.88元。

　　分品类看，24H1核心摄像头收入增速-4.4%，同比略有下滑。随着萤石智能入户产品矩阵不断丰富，产品差异化助力品牌心智建立，作为公司第二增长曲线的智能入户产品线%的同比增速，占公司主营业务收入比例进一步提升至12.78%。智能服务机器人作为公司的孵化业务，也在上半年实现了小规模上市的初步突破，收入同比+273.34%。物联网云平台收入同比+30%，保持快速增长，收入占比进一步提升至19.27%。

　　分渠道看，24H1收入占比70%的核心经销商渠道收入同比+15.7%呈现平稳增长；收入占比16%的线C渠道收入增速较快，同比+40.2%；收入占比8%的专业客户收入同比表现较弱，为-35.9%。分内外销看，24H1内外销收入同比+6%/+29.9%，外销快速增长，外销占比由23H1的29%提升至24H1的33%。

　　2024年H1公司毛利率为43.34%，同比+0.38pct，净利率为10.9%，同比-0.41pct；其中2024Q2毛利率为43.91%，同比-0.69pct，净利率为11.62%，同比-2.27pct。分品类看，24H1摄像机毛利率同比基本保持平稳，智能入户和服务机器人毛利率同比分别+8.2/+6.2pct，利润水平显著提升；公司毛利率较高的物联网云平台毛利率同比+1pct，毛利率进一步提升。

　　公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为14.61%、3.3%、16.35%、-2.45%，同比+0.69、-0.01、+0.26、-0.49pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.38%、3.2%、15.95%、-1.36%，同比-0.49、-0.19、-1.19、+1.33pct。24H1销售费用率同比提升，主要由于公司持续加大境内外市场拓展，业务宣传费和销售服务费增长所致；财务费用率波动主要由于公司利息收入增加但汇兑差额减少所致。

　　投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司中报情况，我们适当下调了摄像头收入增速，给予24-26年归母净利润6.9/8.3/9.5亿元(前值7.2/8.7/10.2亿元)，对应动态PE为33.1x/27.4x/23.9x，维持“增持”评级。

　　风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券黄乐平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为80%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.83亿，根据现价换算的预测PE为23.87。

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为53.13。

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